2026年8月12日，全球金融市场屏息等待美国7月消费者价格指数（CPI）数据的公布。在这一关键通胀数据揭晓前夕，高盛首席经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）与高盛全球银行和市场联席主管阿肖克·瓦拉丹（Ashok Varadhan）相继发声，给出了清晰的判断：7月CPI将延续6月的温和势头，美联储年内已无加息必要。这一判断与当前市场定价中仍隐含的加息预期形成鲜明对比。本文将从高盛对7月CPI的预测细节、通胀降温的驱动逻辑、劳动力市场的隐忧以及高盛的“三大顺风”逻辑四个维度展开梳理。

一、7月CPI预测：整体温和，核心略低于市场共识

高盛首席经济学家哈祖斯在接受福克斯商业频道独家采访时表示，7月CPI数据将延续6月的温和态势。具体而言，高盛预计7月整体CPI环比仅增长0.05%，核心CPI环比增长约0.19%。这一预测整体持平或略低于市场普遍预期——市场共识为整体CPI环比上涨0.1%、核心CPI环比上涨0.2%。同比方面，高盛预计整体CPI同比涨幅为3.35%，低于6月的3.53%；核心CPI同比涨幅为2.47%，低于市场预期的2.5%。

从细分项来看，高盛报告重点梳理了三个关键领域的走势。能源价格方面，受零售汽油价格下跌拖累，能源价格料环比下降2.0%，成为拖累整体CPI的主要因素。住房分项方面，高盛预计业主等价租金（OER）环比上涨0.23%，主要租金分项上涨0.16%，均反映出住房通胀底层趋势的持续降温。住房分项在核心CPI中权重约占三分之一，其走势对整体读数具有举足轻重的影响。出行服务方面冷热不均：受7月油价反弹带动航空燃油成本上升，高盛预计机票价格环比上涨2.0%；酒店价格则预计下跌1.0%，原因在于世界杯带动的住宿需求提振效应持续消退。

高盛同时提示，尽管核心CPI读数温和，但与之对应的7月核心PCE预计环比上涨0.26%，明显高于核心CPI涨幅，主要原因是投资组合管理分项将大幅上涨——该分项滞后反映二季度股市涨幅。此外，核心PCE方法论将于9月底进行修订，可能给通胀读数带来阶段性波动。

二、通胀降温的驱动逻辑：临时性冲击正在消退

哈祖斯分析称，2026年前五个月通胀超预期反弹主要受三大临时性因素驱动：关税传导、油价波动以及“世界杯效应”。而目前，这些阻力正逐步消退。

关税影响方面，哈祖斯指出，虽然关税对核心PCE的同比贡献率仍高达0.7个百分点，导致该指标目前维持在3.3%的水平，但这种月度层面的边际冲击已基本进入尾声。他预计，随着时间推移，关税带来的溢价将在未来半年到一年内趋向于零。

能源价格方面，瓦拉丹预计，随着时间推移，原油价格将明显下降，并可能在2026年晚些时候回到70美元/桶下方。他表示：“我认为能源价格会回落，油价会在今年晚些时候回到70美元/桶下方，甚至可能更低。”不过，短期油价仍存在较大不确定性——周一WTI原油重新升破80美元/桶，原因是市场开始怀疑美国与伊朗能否迅速达成协议恢复霍尔木兹海峡更大规模的船只通行。

住房通胀方面，哈祖斯强调，随着租金和工资增速自然回落，物价下行已成定势。即便长期通胀率比2%的目标略高出零点几个百分点，参照疫情前二十年的历史经验，这并不会对经济构成实质性威胁。

三、劳动力市场隐忧浮现：就业趋势大幅下修

在通胀降温的背景下，劳动力市场的隐忧正浮出水面。受7月非农就业大幅“爆冷”影响——实际仅减少2.3万人，远逊于预期的8万人增长——高盛大幅下调了对美国底层就业趋势的评估。哈祖斯将每月潜在的就业创造规模从之前的7.5万人骤降至仅5000人。这一修正综合考量了过去三个月的非农数据与过去九个月的家庭调查数据，反映出掩盖在月度波动数据之下的就业增长动能已严重放缓。高盛甚至将当前美国经济形容为处于“停滞速度”（stall speed）附近。

不过，即便就业市场明显转弱，高盛仍认为，美联储不会仅凭就业放缓就迅速转向宽松政策。哈祖斯判断，通胀数据将比就业数据更重要——接下来的数据将帮助判断6月良好的通胀表现究竟是偶发现象，还是更温和趋势的开始。换言之，市场下一阶段真正需要确认的，不是就业是否继续恶化，而是通胀是否已经进入稳定下行通道。

尽管就业数据释放了寒意，哈祖斯对美国经济的整体评价依然是“表现尚佳”。他预计未来一两年美国GDP将保持在2%至2.5%的增长区间，这符合美国经济的长远潜在增速。

四、高盛的“三大顺风”：不加息、油价回落、AI提升生产力

瓦拉丹向担心利率上升、油价高企和经济可持续性的投资者传达了一个明确的信息：继续持有资产、留在市场，不要撤。他持乐观态度的原因有三。

第一，美联储年内不会加息。 瓦拉丹明确表示：“我认为今年下半年不会出现加息，我认为利率将保持稳定。”这一判断与当前市场定价仍存在差距——在疲软非农公布后，交易员虽然下调了加息押注，但CME美联储观察工具显示，9月份加息的概率仍在50%左右，10月份加息的概率则高达65%左右。这也意味着，如果高盛判断正确，当前市场可能仍高估了美联储未来的鹰派程度。

第二，油价将逐步回落。 瓦拉丹认为，包括关税在内的一些价格推动因素正在开始减弱。如果霍尔木兹海峡周边地缘政治紧张局势进一步缓和，能源价格也可能明显回落，从而进一步降低通胀压力。

第三，AI驱动的生产力提升将增强经济韧性。 瓦拉丹表示，虽然支持人工智能所需的大规模基础设施建设可能会在短期内造成资源紧张并加剧通胀，但一旦这些能力到位，生产力提升带来的效益将产生相反的效果。具有韧性的经济体将越来越受益于与人工智能相关的生产力提高。

在货币政策层面，哈祖斯认为，即便美联储主席沃什近期对通胀目标表达了坚定立场，但随着租金和工资增速自然回落，物价下行已成定势，美联储年内已无加息必要。他同时指出，即便目前关于美联储是否会弃用核心PCE作为首选通胀指标的讨论声浪渐起，他仍坚持认为，至少在2027年之前，PCE依然会是联储决策的核心支点。

2026年8月，高盛以鲜明的姿态与市场主流预期“唱反调”。在多数机构仍在押注美联储年内可能重启加息的背景下，高盛从通胀温和回落、能源价格下行、AI提升生产力三个维度构建了“不加息”的逻辑链条。然而，这一判断仍面临多重考验：霍尔木兹海峡的地缘政治博弈可能推动油价持续走高，核心PCE方法论的调整可能带来数据解读的扰动，而就业市场的超预期恶化也可能迫使美联储重新评估政策路径。对于全球投资者而言，高盛的这番判断究竟是前瞻性的精准预判，还是过度乐观的误判，答案或许就藏在即将公布的7月CPI数据之中。